造紙包裝行業(yè):2010年包裝紙景氣度繼續(xù)上升

　　上周大部分紙種價格均有小幅上漲,木漿和廢紙價格上周上漲幅度較大。值得注意的是,上漲的紙種開始出現(xiàn)分化,2009年二季度起快速上漲的銅版紙價格漲勢趨緩,而包裝紙（箱板/瓦楞紙、白卡紙、白紙板等）價格漲勢加強,尤其是箱板/瓦楞紙價格上月價格環(huán)比上漲7-9%,單月上漲幅度較大。

　　我們認(rèn)為,2010年隨著出口實現(xiàn)正增長和國內(nèi)消費繼續(xù)繁榮,包裝紙子行業(yè)需求將回到10%以上。供應(yīng)方面,由于2008-2009年金融危機對包裝紙子行業(yè)打擊重大,大多數(shù)廠商都推遲了當(dāng)時的擴產(chǎn)計劃,新產(chǎn)能釋放快也要在2010年年底,預(yù)計2010年產(chǎn)能增長在5%以內(nèi)。我們認(rèn)為2010年包裝紙子行業(yè)將出現(xiàn)供不應(yīng)求,并看好主營包裝紙的造紙企業(yè)。

　　H股做包裝紙的企業(yè)主要有玖龍紙業(yè)、理文造紙、陽光紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)（20%產(chǎn)能為包裝紙）。玖龍紙業(yè)和理文造紙盈利能力已經(jīng)恢復(fù)至歷史較好水平,根據(jù)我們2010財年的盈利預(yù)測,PE估值分別為21x和18x。我們認(rèn)為兩家企業(yè)當(dāng)前的盈利能力在2010年將維持,投資者可以繼續(xù)持有。陽光紙業(yè)2011年產(chǎn)量增加100%,盈利有望實現(xiàn)大幅增長,2011年P(guān)E僅為4.8x。晨鳴紙業(yè)2011年漿和紙產(chǎn)能增加50%以上,2010年和2011年P(guān)E僅為7.9x和6.6x。我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)和陽光紙業(yè)具備中*投資價值。

　　我們覆蓋的A股企業(yè)中,做包裝紙的企業(yè)有太陽紙業(yè)（白卡紙占紙產(chǎn)能31%）、博匯紙業(yè)（包裝紙占紙產(chǎn)能73%）、晨鳴紙業(yè)（包裝紙占紙產(chǎn)能20%）。在我們未正式覆蓋的企業(yè)中,景興紙業(yè)、山鷹紙業(yè)和銀鴿投資也以包裝紙為主業(yè),2008年經(jīng)歷了虧損,2009年微利,2010年業(yè)績具備較大彈性,值得關(guān)注。